[库存]从拉卡拉开始批准，看看非银行支付机构的上市道路

【盘点】从拉卡拉开始批准，看看非银行支付机构的上市道路
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作者| 南杉

非银行支付机构首次登陆a股。在2019年第十八届发审委第九次工作会议上，拉卡拉支付股份有限公司(以下简称“拉卡拉”)首发申请已获批准。在2019年第十八届发审委第九次工作会议上，

拉卡拉支付
股份有限公司(以下简称“拉卡拉”)首发申请已获批准。

养卡POS机事实上，非银行支付机构上市的例子并不多，但主要集中在新的第三董事会市场。随着近年来行业监管的稳步推进，市场参与者面临着更严峻的挑战，有些人甚至不得不选择退市。从冲击

创业板
在这条路上，拉卡拉也经历了许多曲折，这次成功的会议也表明，支付行业的发展将越来越两极分化。

经营多年，终于解决了上市纠纷

拉卡拉作为中国首批获得支付业务许可证的非银行支付机构和金融科技企业之一，其发展过程具有代表性。让我们来看看。

人为焦点没有实际控制。拉卡拉成立于2005年，从2012年开始进入银行卡收单该领域，通过“在线” 线下“硬件” 以个人支付、商户收据及相关衍生服务的形式提供软件。自2014年起，公司先后开发了m

POS
、只能POS、移动互联网市场积极布局超级收款宝等产品。在此基础上，以终端为载体，为餐饮、零售、保险、教育、旅游等行业提供增值服务，赋能B端商户(图1)。卡拉合伙人

图1 拉卡拉的业务发展

来源
| 拉卡拉招股说明书

从股权结构来看，拉卡拉最后最大的股东是联想控股，持股比例高达31.38%。从2012年到2013年，联想控股的持股比例甚至一度达到56.13%。相比之下，公司创始人

孙陶然
持股比例仅为7.67%。

然而，即使是公司的最大股东，联想控股也只承担金融投资者的角色，导致拉卡拉没有实际控制人，主要股东之间没有一致的行动安排。一般来说，股权结构的分散可能会降低公司的决策效率，错过业务发展机会，导致业务业绩波动，也可能导致公司未来股权结构的变化，从而影响公司业务的稳定性和连续性。

然而，拉卡拉的情况有些特殊。2018年11月28日，公司第四大股东陈江涛将所有股份质押给孙陶然。此外，孙浩然也被发现在第三大股东鹤鸣永创和第六大股东泰宝南山的背后，他和创始人孙陶然是兄弟关系，是一致的行动者。同时，公司投资总监戴启军也是昆仑天创的股东，第七大股东昆仑新正和第八大股东中英桥背后的普通合伙人。因此，根据初步计算，公司管理团队持股比例超过34%，在公司业务决策中占据主导地位。

上市之路艰难。拉卡拉的上市经历并非一帆风顺。2016年，上市公司

西藏旅游
曾宣布计划收购拉卡拉100%股权，总价110亿元，实施“旅游” 第三方支付服务战略。与此同时，拟向拉卡拉创始人孙陶然等10个非公开发行股份筹集不超过55亿元的配套资金。交易完成后，孙陶然成为西藏旅游的实际控制人。

随后，上海证券交易所发出询价函，询问重组是否构成借壳，故意避免借壳。

2016年6月23日，西藏旅游宣布终止收购拉卡拉100%股权的相关重组交易，并表示，由于交易计划公告后证券市场环境、政策等客观情况发生了很大变化，各方无法达成符合变化的交易计划。经过仔细研究，为了有效维护全体股东的利益，各方决定终止重大资产重组。

这次失败的经历并没有阻止拉卡拉上市的决心。2016年10月，拉卡拉宣布改制为控股集团，分为拉卡拉支付和考拉金融服务两大集团板块。

2017年3月，中国证监会官方网站首次披露了拉卡拉支付有限公司的招股说明书，计划登录深圳证券交易所创业板。

2017年9月，拉卡拉因申请文件不完整而被迫暂停审查。

2018年3月22日，在中国证监会更新的审计状态企业基本信息表中，拉卡拉的审计状态为“反馈”，在深圳证券交易所创业板IPO团队中排名58位。

现在，又过了一年，拉卡拉终于成功冲上了创业板的高地，成为第一家登陆a股的非银行支付机构。

苏宁金融研究院
互联网金融中心主任薛洪燕表示，成功上市为拉卡拉开辟了新的融资渠道。在竞争激烈的市场中，这一点非常重要。资本不再是企业竞争扩张的约束，而是在战略层面形成明显的优势。此外，上市本身也是机构实力、透明度和合规性的象征，有助于增强支付产业链对拉卡拉的信任，降低合作中的信任成本。由于拉卡拉的业务重点是B端收单业务，C端用户心中上市的品牌增值效应要小得多。

收单业务占近90%，毛利稳步下降

为了更好地了解公司结构，我们从主营业务、盈利模式和相应收入进行了分析。根据招股说明书，拉卡拉的主营业务是为实体小微企业和个人用户提供收单服务，核心盈利模式是收取与服务相关的手续费。

表1 2016-2018年主营业务收入(万元)

数据来源| 拉卡拉招股说明书

制表
| 南杉

表2 2015-2018年主营业务毛利

数据来源| 拉卡拉招股说明书

制表
| 南杉

其一，商户收单。
在商户收单业务中，拉卡拉还将提供其他增值服务，收取相应的手续费，在扩大商户时，销售或放置POS机具也将收取硬件销售或服务费。

近年来，在营销活动、扫码市场发展、T0/D0增值服务、手机“收款宝”手续费提价等因素的影响下，拉卡拉收单业务快速增长，商户规模和总交易量不断扩大。截至2018年底，POS机、扫码受理产品覆盖商户1900多家，年收单业务交易额超过3.65万亿元，实现业务收入50.71亿元，同比增长113.82%，占总收入的89.29%。签约商户主要集中在华东、华南、华北，覆盖全国30多个省、自治区、直辖市，包括超市、便利店、社区各类小零售店、保险、物流、物业、贸易等行业。签约商户主要集中在华东、华南、华北，覆盖全国30多个省、自治区、直辖市，包括超市、便利店、社区各类小零售店、保险、物流、物业、贸易等行业。

但值得注意的是，虽然2018年收单业务收入占总收入的近90%，但近三年毛利率呈下降趋势(表2)。对此，拉卡拉表示，2018年，由于渠道服务机构利润分配水平的提高，毛利率较前期略有下降。

二是个人支付。个人支付业务主要分为便捷支付业务和移动支付业务。其中，便利支付业务通过社区便利店自助终端为用户提供水、电、煤支付、信用卡还款、手机充值等支付业务；移动支付业务通过

手机刷卡器
、应用程序等产品提供支付和增值服务，如信用卡还款、转账汇款、充值支付、账单支付、银行卡余额查询等。此外，代收、代付、跨境支付等新兴支付业务也在有序推进。

个人支付业务主要有两种盈利模式。一是根据服务类别的差异，向银行、移动公司等机构按笔或金额的百分比收取手续费；二是向个人用户、企业客户销售手镯、手机刷卡器等设备。

然而，虽然个人支付业务是主要业务之一，但实际收入远低于其他业务。截至2018年底，个人支付业务收入为1.08亿元，仅占1.90%。值得注意的是，自2017年以来，互联网金融市场发展迅速。拉卡拉扩大了九福普惠、荣360等渠道客户，促进了个人支付业务收入的上升。

三是增值金融业务。
2015年下半年，拉卡拉试图扩大增值业务，主要通过自有资金向小微企业和个人用户提供信贷服务。产品主要包括“为您还款”、“易分期付款”、“员工贷款”等。然而，2016年第四季度，增值金融业务被剥离，转移到北京拉卡拉小额贷款、广州拉卡拉小额贷款等十家子公司。

第四，积分购买业务。
积分购买业务分为上游积分源场景和下游消费场景。用户从上游场景中获得积分后，可以在拉卡拉扩大的下游商家中消费。在此过程中，拉卡拉在引导下游和获得服务收入方面发挥了作用。目前，拉卡拉点对接上游近40家点源企业，覆盖3家电信运营商、30多家银行和部分航空公司。同时，下游消费场景主要是超市、便利店、连锁快餐、连锁电器，合作品牌40多个，合作店3万多家。

可以期待行业的发展，多家公司抢滩上市

支付行业稳步发展。
近年来，随着移动互联网等智能技术的兴起，国内移动支付行业进入了快速发展阶段，移动支付不断渗透到消费者的日常生活中。根据《2018年支付系统运行总体情况》，2018年非银行支付机构网上支付业务5306.10亿笔，金额208.07万亿元，同比增长85.05%和45.23%。

与此同时，银行卡消费市场仍处于快速增长趋势。2018年，全国银行卡交易2103.59亿元，金额862.10万亿元，同比增长40.77%和13.19%。转账业务和消费业务已成为用户的主要需求点。2018年，转账业务900.73亿笔，金额650.42万亿元，同比增长41.08%和16.15%；983.36亿笔消费业务，92.76万亿元，同比分别增长67.73%和35.09%。由此可见，银行卡仍然是中国居民最重要的非现金交易工具之一，其未来发展仍值得期待。

然而，过去几年的飞跃式发展也给支付行业带来了中国人民银行的严格监管。随着《关于进一步加强无证支付业务整改的通知》、《关于规范支付创新业务的通知》、《关于将非银行支付机构网络支付业务从直接模式转移到网络平台的通知》、《关于撤销人民币客户储备账户的通知》等文件的发布，支付行业进入了标准化发展的道路。

自2019年以来，中国人民银行继续对非银行支付机构发放罚单，并继续监管2018年打击非法支付的高压局面。中国人民银行副行长范一飞在第七届中国支付清算论坛上表示，对支付机构的严格监管是一致的、正常的，而不是运动的。从事支付业务不能没有规则，需要遵守法律法规。

在严格监管规范化的影响下，行业参与机构的发展呈现出两极分化的趋势。一些支付服务提供商，包括盛灿科技和瑞荣世界，已经主动退出了新的第三董事会市场，而其他支付服务提供商，如拉卡拉，

汇付天下
等待非银行支付机构，你好，现在等待支付服务提供商抢占主流证券市场。

汇付天下。
汇付世界成立于2006年6月，并于2018年6月14日在香港证券交易所上市。公司业务主要涵盖支付服务和金融技术服务（图2）两个部分。

图2 汇付世界支付服务

制图
| 南杉

汇付世界主要关注互联网金融业、在线旅游平台、跨境电子商务等小微商户和特定垂直产业。根据最新业绩公告，2018年，汇付世界在小微商户移动支付、行业解决方案等成熟业务中保持了快速增长。小微商户从2017年底的580万增加到830万；同时，行业客户数量从2017年底的5700增加到8700。

根据汇付世界公布的2018年业绩公告，截至2018年底，公司收入32.46亿元，同比增长88.07%(表3)。其中，受益于小微移动支付行业务的高速发展，支付服务实现收入31.67亿元，同比增长95.15%。支付服务若再细分，则可以分为P

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